牛金宝配资官网富士达IPO闯关：上市前大额分红近1.85亿，关联交易引监管关注

出品｜公司研究室

文｜王哲平

6 月 8 日，天津富士达自行车工业股份有限公司（以下简称"富士达"）将在上交所上会，拟在主板上市。目前，富士达正处于上市审议的关键阶段。

在冲击上市的关键节点，这家严重依赖海外代工模式的制造企业，正面临着业绩增长失速、核心技术缺失、自主品牌转型两难以及错综复杂的关联交易等多重考验。

营收微增净利下滑，代工模式现"增收不增利"隐忧

2023 年至 2025 年，富士达营收实现了跨越式的增长。报告期各期，公司营业收入分别实现了 36.21 亿元、48.80 亿元和 50.61 亿元。

尽管整体营收在过去三年呈现持续增长态势，但净利润和扣除非净利润却在 2025 年出现了小幅下滑。报告期内，净利润分别约为 2.85 亿元、4.08 亿元和 3.82 亿元；扣非净利润分别为 2.78 亿元、3.99 亿元、3.74 亿元。

这种"营收微增、净利反跌"的背离迹象，折射出公司在成本控制与盈利可持续性上的内生压力。

从盈利指标来看，富士达主营业务的毛利率在过去三年间略有下滑，分别为 14.39%、14.39% 与 13.39%。

目前，富士达的业务高度依赖代工模式，ODM 和 OEM 贡献了超过 97.8% 的收入，前五大客户的集中度则维持在 43% 至 51% 之间。在这种结构下，富士达作为前端制造方的议价能力相对受限。

与此同时，其自主品牌发展严重滞后。2025 年，公司自有品牌收入仅为 8789.24 万元，营收占比萎缩至 1.75%，且毛利率低至 3.71%，几乎无法为公司贡献实质性利润。

进入 2026 年一季度，富士达的业绩疲态未能得到根本扭转。期内公司实现营业收入约为 13.61 亿元，同比增长 12.74%；但净利润为 8308.45 万元，同比下降 9.48%。

对于净利润下降，公司解释称主要受汇率波动影响，产生汇兑损失 1537.97 万元，若剔除该影响，一季度净利润同比增长 10.47%。

此外，富士达预计 2026 年上半年实现营业收入 31.4 亿至 32.6 亿元，同比增长 21.15% 至 25.78%；净利润约为 1.78 亿至 1.96 亿元，同比变动率为 -8.87% 至 0.34%，业绩增长的不确定性依然高企。

值得注意的是，在本次 IPO 前的 2023 年与 2024 年，富士达接连进行了大额现金分红，金额分别约为 6306.86 万元、1.22 亿元，合计约 1.85 亿元。

从股权结构来看，实际控制人辛建生、赵丽琴夫妇直接及间接共同持有公司 94.96% 的股份，这意味着前述分红中约 1.76 亿元绝大部分流向了实控人腰包。

这种在上市前夕将积累的未分配利润进行集中变现的行为，也引发了市场关于新入股公众股东无法享有历史利润分配权的质疑。

产能消化、研发壁垒与品牌转型的三重困境

本次 IPO，富士达计划募集资金 7.73 亿元，其中近六成（4.78 亿元）计划投向"新增 100 万辆高端及电助力车智能制造项目"。这一扩张计划引发了监管机构在两轮问询中的密集追问，核心焦点集中在以下三点。

其一是产能消化存在不确定性。

审计发现，富士达现有的低端与海外产能并未得到充分利用。2025 年，其电助力车产能利用率已滑落至 89.80%，普通自行车与共享单车分别仅为 77.17% 和 59.54%，越南工厂的产能利用率更是低至 58.79%。

尽管企业以持有的 18.08 亿元在手订单作为辩解，但由于缺乏具有法律约束力的长期锁定价格大单支撑，在海外市场需求波动和关税政策多变的背景下，百万辆新产能的去化前景令监管层担忧。

其二是核心研发能力遭受质疑。

虽然公司拨出超 2 亿元用于研发中心建设，但目前除了车架可自主生产外，变速套件、电控三电等高利润的核心零部件全部依赖外部采购。这种"组装式"研发使企业难以形成真正的核心技术壁垒。

2023 年至 2025 年公司研发费用率分别为 1.01%、0.78%、0.81%，均略低于同行业可比公司均值（2023 年 1.29%、2024 年 1.35%），其技术深度与研发含金量难免令人生疑。

其三是自主品牌转型的双重困境。

监管层关注到其自有品牌建设缺乏实质性举措。更深层的商业矛盾在于，一旦富士达大力推广自身品牌，势必会与闪电、迪卡侬等现有的海外大客户在零售端产生直接竞争，从而面临痛失核心代工订单的连锁风险。

大客户兼任股东方，采购与销售网络错综复杂

错综复杂的关联交易，同样成为了上交所发函追问的核心考点。

在销售端，全球知名高端自行车品牌 Specialized（闪电）兼具了"大客户"与"关联方"的双重属性。

2023 年至 2025 年，Specialized 均稳居富士达前五大客户之列，分别系公司的第二、第一、第二大客户。报告期各期，富士达对 Specialized 的销售金额分别约为 3.03 亿元、7.23 亿元和 6.04 亿元，占当期主营业务收入的比重分别达到 8.44%、14.98% 和 12.04%。